財政部預算司副司長王克冰在會上表示，中國地方政府今年可能會進行5萬億元的債務置換。據了解，今年地方債務置換由財政部給地方下達置換額度，由地方政府自行置換，財政部主要起到一定協調作用。5萬億元的額度高于2016年地方債實際到期額度，意味著部分明后年債務可能被提前置換。
二季度已接近尾聲，地方債發行明顯提速。據統計，截至6月24日，地方債已發行33894.57億元，已完成機構預計發行量6.5萬億元的一半。
全國性商業銀行仍為地方債承接“主力軍”，大規模的債務置換對于持有大量政府信貸資產的商業銀行的影響不容忽視，債務置換所帶來的銀行利潤下降在所難免。
二季度發行放量，定價趨于市場化
根據全國人大常委會專題調研組提交的調研報告顯示，從債務期限看，地方政府債務2015年到期3.1萬億元，占20%;2016年到期2.8萬億元，占18%;2017年到期2.4萬億元，占16%;2018年及以后年度到期6.2萬億元，占40%;以前年度逾期債務0.9萬億元，占6%。
5萬億元的額度已高于2016年地方債實際到期額度，意味著部分債務可能會被提前置換。但有地方財政系統人士表示，由于存量債務利息成本較高，地方政府即便希望能提前置換，以減輕債務壓力，但債權人未必接受。
據統計，5月份地方債發行5271.03億元，較4月份的10644.16億元明顯放緩，但6月份地方債發行速度又有所回升，截至6月24日，6月份地方債已發行8425.16億元，年中已發行33894.57億元，其中置換債券約2.5萬億元，新增約8039.10億元(部分公告未提及置換或新增)。在地方債的帶動下，6月份新增債券發行量明顯增多，達到5047.50億元。
隨著地方債發行的不斷推進，地方債定價也日趨市場化。這從近日招標發行的內蒙古自治區政府一般債券(9~12期)及山西省政府一般債券(5~8期)就可見一斑。
6月23日，內蒙古自治區公開招標發行的2016年內蒙古自治區政府一般債券(9~12期)，期限包括3年、5年、7年、10年，發行規模分別為75.45億元、75.45億元、75.45億元、25.15億元。根據中國債券信息網數據，上述債券3~10年期招標利率下限分別為2.59%、2.76%、2.93%及2.94%。而招標結果顯示，上述3~10年期債券中標利率分別為2.89%、3.06%、3.26%、3.30%，分別高于招標下限30BP、30BP、33BP、36BP。
而次日，山西省公開招標發行的山西省政府一般債券(5~8期)，期限包括3年、5年、7年、10年，發行規模分別為13.6億元、40億元、40億元、40億元。根據中國債券信息網數據，上述債券3~10年期招標利率下限與前日內蒙古相同，但發行結果卻相差甚遠，上述3~10年期債券中標利率分別為2.59%、2.77%、3.02%、3.08%。3年期與5年期發行利率貼近招標下限，而7年期與10年期也僅比下限高出9BP和14BP，整體水平明顯低于內蒙古債。
商業銀行仍是地方債持有主力軍
從今年5月份地方債持有結構來看，其中66.8%被全國性商業銀行持有、17%被政策性銀行持有。
中金公司報告稱，城商行、農商行也是地方債的持有小主力，且5月份農商行增持191億元，較4月份的19億元明顯增加。廣義基金在4月份凈減持地方債之后，5月份仍轉向增持，當月凈增131億元左右。
境外機構5月份凈增地方債約103億元，較4月份的203億元小幅下降。另外，5月份轉托管至交易所的地方債大幅增加350億元，為2015年5月份地方債務置換至今當月最高，目前托管在交易所的地方債規模約1100億元。
值得一提的是，今年4月份至今，部分交易員明顯感受到，商業銀行(尤其是大行)在參與地方債一級招標后，通過一級分銷或二級市場轉手賣給其他機構的地方債增多。
中金公司分析指出，究其原因，一方面，考慮分行與地方政府的關系，在硬考核與軟關系下，商業銀行需要參與地方政府債的一級招標;且商業銀行作為承銷團成員，有最低承銷量和投標量的考核。
另一方面，由于今年4月份至今地方債大量發行，商業銀行自營規模通常有限，且需要考慮持倉的流動性，地方債會明顯擠壓其持有其他流動性較好的債券空間。流量管理之下，商業銀行將一級市場“無奈”申購的地方債通過分銷或二級市場等方式盡可能轉移給其他更需要的機構。
銀行利潤受拖累在所難免
上半年，大規模的債務置換對于持有大量政府信貸資產的商業銀行的影響不容忽視，債務置換所帶來的銀行利潤下降在所難免。
據了解，過去地方融資平臺貸款的收益率一般在7%~8%之間，期限多為2年期、3年期，而地方債利率水平則在2.69%~3.78%之間，期限在5年以上的債券占比達53%。債券的長期化傾向雖然符合地方政府延長債務償還期限的需求，但期限長、利率低，銀行大量高收益產品迅速被長期低利率債券置換，銀行收益將大幅縮水。
今年上半年，地方債置換步伐明顯加速，且2016年置換債券不僅僅只是針對2016年到期債務，還有2017年、2018年提前償還的債務。
據統計，5月份地方債發行量雖較4月份下滑明顯，但在當月發行的主要類型的中長期債券中，地方債發行總額依舊列于首位，且6月份地方債發行量又有明顯回升。
地方政府將原本要到一兩年后才償還的高息債務，提前在2016年償還，雖然實現了對當年到期債務的全覆蓋，還將被置換的存量債務成本從平均約10%降到3.5%左右，每年預計將節省利息2000億元，但這也意味著銀行的利潤要每年同步減少1000億元左右。
不過，在業內專家看來，銀行將高利率債務置換成低利率債務，在承受一定損失的同時，也提升了債務的信用級別，實際上降低了金融機構的風險。
債務置換后，商業銀行相關敞口的信用風險將得到明確的地方政府信用保證，對資產質量平穩運行意義重大，這將有效提高商業銀行的資產流動性，有助于提高商業銀行整體流動性管理能力。同時，銀行以地方政府債券抵押獲得的流動性支持如果能與相應的債券資產形成一一對應關系的話，也可能對降低銀行的資金成本有一定幫助。
業內人士表示，考慮到地方政府債券利息所得免征企業所得稅，銀行貸款對應的利潤應繳納25%的企業所得稅，地方政府債券的風險權重為20%，融資平臺公司貸款的風險權重為100%，若將免稅和節約資本占用等因素考慮進去，地方政府債券與貸款之間的利差將明顯縮小。
