隨著美聯(lián)儲強勢加息和明確公開縮表計劃，讓本來就脆弱的全球金融市場再次緊張了起來，下一步全球資本將流向何方?像中國這樣的新興經(jīng)濟體究竟該如何應對美聯(lián)儲的縮表和全球資本流動?在這樣的大背景下中國的金融監(jiān)管競賽究竟會呈現(xiàn)什么樣的景象?這些問題都是人們近期關注的焦點。

此次美聯(lián)儲收縮資產(chǎn)負債表的規(guī)模巨大，將會涉及到美聯(lián)儲持有的MBS。當前美聯(lián)儲持有的MBS久期在1~5年的規(guī)模不足2億美元，而99%以上的額度是在10年期以上的MBS，這勢必會推高中長期利率水平。目前美國經(jīng)歷了數(shù)輪加息，但似乎市場流動性、資產(chǎn)價格、就業(yè)、經(jīng)濟狀況并未受到影響，尤其美股一路攀升，于是讓美聯(lián)儲放開手腳實施緊縮政策。

其實，這與2007年中國的景象比較相似，當時中國央行在A股3000點左右一路提升存準率和加息，但股市卻一路上行至6124點，收緊流動性的舉措似乎并未見效。由此看出，貨幣政策往往具有滯后效應，而且股市等資產(chǎn)價格往往具有非理性的慣性，很難起到立竿見影的效果，后來的事實證明貨幣政策不但有滯后效應，在股市調(diào)整時還有疊加效應，尤其在2015年的A股股災后，監(jiān)管部門的疾速去杠桿對金融市場穩(wěn)定發(fā)展未必是好事，相信美國遲早也會感受這一效應。

2007年中國央行貨幣政策失效的一個重要原因是熱錢涌入，從而對沖了貨幣政策的效應，而目前美國由于美元的全球貨幣屬性，在加息和縮表效應下美國境外的美元回流，讓貨幣政策的效應似乎打了折扣，從而會麻痹貨幣政策和監(jiān)管取向。美國股市的股指構(gòu)成也會“粉飾”這一假象，比如道瓊斯指數(shù)和納斯達克指數(shù)僅僅只是少數(shù)股票的優(yōu)秀代表，而且這些指數(shù)的新陳代謝功能非常強，一旦發(fā)生與指數(shù)構(gòu)成不相吻合的就會被立即更替，換進質(zhì)地更優(yōu)良的標的，再加上美國股市的退市機制非常完善，讓人感覺美國股市似乎一直都在欣欣向榮，其實也是一種漂亮的誤導，但這對市場投資信心和資金吸引力非常有效。否則，貨幣政策收緊股市必然調(diào)正，但目前美國股市的景象似乎沒有出現(xiàn)這一特征，但究竟能夠背離多久我們可以拭目以待。

但是，我們應該看到，美國貨幣政策的收緊和收縮資產(chǎn)負債表的行為卻會實實在在影響到其他市場，美國縮表之后的市場的流動性平衡是建立在其他市場資金流出的基礎之上的，其對本國實體經(jīng)濟和金融市場的影響可想而知。其實中國的金融市場早已感受到了，于是在跨境資本流動方面做出了適當管理，這對中國金融市場穩(wěn)定是積極的。但目前中國金融監(jiān)管呈現(xiàn)出了監(jiān)管競賽的情形，從而加速了國內(nèi)去杠桿的步伐，三會(銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會)各自升級監(jiān)管自己轄屬的機構(gòu)，從而讓中國金融市場呈現(xiàn)出了監(jiān)管推升市場利率水平的怪象，本應該從嚴監(jiān)管是為了讓金融機構(gòu)更加規(guī)范和提高抵抗風險的能力，結(jié)果目前中國市場利率水平大幅抬升，尤其是近期銀行對于負債端的競爭日趨激烈，部分銀行存款利率上浮幅度甚至達到了40%，銀行理財產(chǎn)品收益也在持續(xù)飆升，實際貸款利率呈現(xiàn)出來大幅上漲的架勢，這對轉(zhuǎn)型期的中國實體經(jīng)濟是不利的。

理論上，市場的高利率一般對應的是高增長，但在目前中國經(jīng)濟并未高增長，反而增速下行的背景下，市場利率上行會加劇實體企業(yè)的資金成本。從目前對銀行業(yè)的一系列監(jiān)管政策來看，這次監(jiān)管升級的范圍既面向銀行資產(chǎn)端，也面向銀行負債端;既針對同業(yè)業(yè)務，也針對表外業(yè)務，監(jiān)管廣度和深度都明顯提升，理論上應該是好事，但是市場流動性增量沒有增加的情況下，銀行等金融機構(gòu)在監(jiān)管舉措下必然會采取謹慎和收緊，從而無意間卻改變了全社會流動性環(huán)境和推升了資金的市場利率。

在目前美聯(lián)儲貨幣政策全面收緊的情況下，中國的流動性管理和效果如果出現(xiàn)跟隨性，那對目前的市場預期和流動性預期會產(chǎn)生重大的影響。因此，中國央行應該適當加大流動性供給的預期，千萬別給外界造成也在縮表的印象，三會從嚴監(jiān)管是對的，但也應該有大局觀和統(tǒng)一監(jiān)管的認識，避免監(jiān)管競賽和制造人為危機。同時，中國證券監(jiān)管部門應該想方設法營造資本市場信心，最好把資金留住和能夠吸引增量資金進入，從而減少資金流出的規(guī)模和對沖市場利率上行的影響。